Обыкновенные или привилегированные акции Сбербанка

Насколько выгодным может быть решение приобрести привилегированные акции Сбербанка и продать на ту же сумму фьючерсов на обыкновенные акции Сбера? Попробуем ответить.

Сбербанк является наиболее крупным и значимым финансовым государственным учреждением России. Приобретение его ценных бумаг привлекательно в долгосрочной перспективе. Но нас, прежде всего, интересует, с помощью каких активов АП (привилегированных) или АО (обыкновенных) можно получить большую выгоду?

Какие акции от Сбербанка доходнее?

Стоимость АО всегда была выше, чем АП. Причем зачастую разница была действительно существенной. Нынешнее соотношение 1,24.

Отметим, что положение дел, при котором привилегированные активы имеют меньшую цену, чем их обыкновенные «конкуренты», для отечественной экономики классическое. На разницу цен оказывают влияние такие моменты:

1. Степень ликвидности. В этом смысле между префами и АО есть существенное отличие. Обороты торговли последними, начиная с 2014 года, примерно в 10 раз больше объемов торговли первыми. Крупнейшие фонды России в большинстве своем скупают АО, учитывая их повышенную ликвидность, и таким образом оказывая влияние на их стоимость.
2. Право голоса. У держателей привилегированных бумаг нет права голоса, когда речь идет о принятии важных решений, собрания акционеров для них закрыты. Но так как контролирующий акционер Сбера – это государство, данный момент нельзя считать значимым для ценового спреда.
3. Величина дивидендов. Держателям АП предлагаются обязательные дивиденды, сумма которых не может быть менее 15% от трех номинальных рублей. Это гарантировано уставом. Но учитывая нынешний уровень цен, обеспечиваемые дивиденды в 45 копеек также не могут считаться ключевым фактором. Кроме того, политика банка направлена на выплату одинаковых сумм и для привилегированных, и для обыкновенных акций.

В теории, АП предлагаются с риском «размытых» дивидендов. Сегодня из 25% возможных в обороте только 4% привилегированных бумаг. При выпуске дополнительных префов уровень их доходности значительно упадет. С другой стороны, такая ситуация вряд ли случится в реальности.

Еще один важный момент: на обыкновенные акции Сбера существуют депозитарные расписки, которыми торгуют участники фондовых бирж Франкфурта и Лондона. Поэтому в сравнении с префами, АО еще доступнее и привлекательнее для зарубежных капиталов.

Подводя итоги: разница в степени ликвидности и привлекательность для зарубежных инвесторов – ключевые причины разницы в стоимости между ценными бумагами Сбербанка.

По нашему мнению, самая адекватная премия для АО к цене АП – 10-15%. При снижении разницы, большую выгоду можно получить, вкладываясь в обыкновенные акции с расчетом на их дальнейшую опережающую динамику роста. В минувшие 12 лет мы наблюдали такое развитие событий уже 4 раза.

При уровне премии обыкновенных и привилегированных бумаг в 1,2 и более, выгоднее приобретать АП, получая повышенную доходность по дивидендам и не неся риска изменений параметров данных выплат по отношению к АО.

С ростом величины дивидендов их значимость также повышается. Снижение спреда 2016 и текущего года обуславливалось как раз возрастающими выплатами акционерам (6 рублей акция). Можно предположить, что в нынешнем году доходность дивидендов будет столь же высокой, как в прошедшем году (на уровне 25%). Учитывая величину чистого дохода Сбербанка в 2017 году, возросшую приблизительно на 30%, дивиденды могут составить примерно 8 рублей и для АО, и для АП.

Есть основания думать, что та часть доходов, которая должна быть отправлена на выплаты акционерам, возрастет. В бюджетных планах на будущий год значится распространение требований о дивидендах в 50% чистого дохода по Международным стандартам финансовой отчетности.

Такое развитие событий, конечно, можно назвать слишком оптимистичным. Но и исключать его также нельзя: на дивиденды может прийтись примерно 30% чистого дохода за текущий год, а не 25% по результатам прошлого года. И тогда дивиденды смогут оказать на соотношение АО и АП еще более значительное давление, заставляя спред сужаться все больше.

Нынешнее соотношение колеблется на отметке 1,24. При текущих условиях такая величина, по нашему мнению, избыточная. Наша задумка состоит в том, чтобы поймать возврат значения к 1,15, кажущемуся нам более справедливым.

В чем состоит инвест-идея?

Приобретение АП Сбера и продажа на ту же сумму фьючерских контрактов на АО Сбербанка, с долей идеи в инвестиционном портфеле от 15%.

Для примера

На текущем уровне 19580 шорт 4 фьючерских контрактов SRZ7 составит примерно 78,3 тысяч рублей.

Вы приобретаете на текущем уровне в 155,8 - 5 лотов (500 привилегированных акций) на сумму примерно 77,9 тысяч рублей.

В итоге: классический парный трейд с приблизительно равными величинами.

Цель

Индикатором, обозначающим момент закрытия позиции, станет соотношение обыкновенных акций к префам в размере 1,16. При достижении этого значения доход по парному трейду рекомендуем зафиксировать.

Период

Актуальность идеи: до 21 декабря текущего года (момент экспирации декабрьского фьючерса на АО Сбера) или до времени достижения уровня АО к АП в 1,16.

Риски

Риском является возможность появления крупного инвестиционного фонда или инвестора, желающего стать участником банковского сегмента России и нацеленного на покупку именно АО Сбера с учетом повышенной ликвидности этих ценных бумаг. Такое положение дел приведет к уменьшению разницы цен обыкновенных акций и префов.

Предполагаемый уровень доходности

Примерно 2750 рублей - нынешнее гарантийное обеспечение одного контракта SRZ7. Следовательно, 4 умножить на 2750 плюс 77,39 тысяч рублей дает нам 88,9 тысяч рублей общего объема потраченных финансов на сделку (для нашего примера).

То есть, предполагаемая прибыль трейда по отношению к инвестированным финансам при достижении целей к концу декабря 2017 года, составит примерно 32% годовых или плюс 7,1%.